回归政策联姻

长期以来，许多国家都热衷于将金融监管和货币政策这两个职能区分开，其主要的立基点在于，致力于控制通胀的货币主管部门足以维持物价稳定，并能保证经济以其潜在的速度增长。相对而言，金融监管机构只要确保金融机构能遵守一套健全的谨慎规则，确保其资本缓冲能力能与其所承担的风险相对称，那么金融上的稳定也是可保证的。但是，最近的一个趋势是，随着对全球金融危机进行重新检讨的深入，把金融监管和宏观经济管理重新整合起来又成为一种不断深化的认识。因为，在这些规则的风险评估体系中，存在延长经济周期的因素，并可能推动显著的资产价格增长。世界银行副行长兼减贫与经济管理网络主管奥塔维亚诺•卡努通过分析认为，此次的金融危机让我们意识到，单凭设计完善的监管系统，并不就能够确保经济和金融制度的万无一失。这一点可以从金融运作的一般逻辑中得出。大部分人都认为，附属担保品的价值增长，会被视为偿还可能性的提升。但是，如果附属担保品的估值被过分推高，这将会从市场心理上导致更好的偿还前景预期，并使得人们认为，资本监管成本由此下降。这种心理预期将助长金融机构以资产为基础的融资行为，使其取得更多资产，从而不断吹大整个连环资产—债务网络的资产价格泡沫。而过度着眼于针对管理通胀的监管条例使得货币政策部门看着基于估值过高的附属担保品的债务不断积累，却无动于衷。因此，卡努呼吁，必须整合金融监管和宏观经济管理部门，使其能够在经济繁荣期提高资本监管成本，抵消延长金融系统周期的偏向性，而在经济衰退时，则能吸收损失的缓冲资本，更容易在光景好的时候预备下来。这种反周期资本需求可以通过一系列的政策工具来实现，包括与借款者的相关特性、贷款额与抵押物价值的比率有关的融资上限；直接限制金融机构资产负债表中的货币和到期错配；限制其各个资产负债表间的相互关联；并制定特定金融工具的最低资本储备要求，等等。另外，除了资本监管条例，货币政策和金融监管部门必须在流动性的监管方面，尤其是通过信用机制进行监管的层面上，进行更为紧密的合作。——耶鲁全球在线复旦版